熱浸塑鋼管生產廠家碳減排支持工具的操作機制可以理解為再銷售量，即熱浸塑鋼管生產廠家首先向企業發放銷售量，建立電子賬戶，然后向熱浸塑鋼管協會申請報銷。這一操作機制實現了熱浸塑鋼管協會審批關口的前進，有利于重點領域的精確滴灌，防止資金流失。與小額銷售量的使用相比，碳減排支持工具的使用將極大地促進碳減排銷售量的發放，進而對明年的信貸增量產生積極影響。觀察熱浸塑鋼管生產廠家對小微企業的銷售量，可以發現其同比增長率與熱浸塑鋼管協會使用小額銷售量工具有明顯關系，在一定程度上反映了熱浸塑鋼管協會等結構性政策工具的效果。

明年碳減排支持工具正常運行后，規模不應小于小額銷售量。由于該工具的加法特點，展望明年，綠色銷售量的新規模有望在熱浸塑鋼管協會支持和自身快速發展的背景下發揮作用，這對明年銷售量增長的穩定增長具有重要意義。是否變相降息？碳減排支持工具的利率為1.75%，低于同期MLF利率，部分投資者將其理解為變相降息。我們認為這是不合適的。首先，該工具是一種結構性的政策工具，規模不大，對全局的影響有限；其次，該工具的利率不是政策利率，更高更低并不意味著政策取向的變化；第三，該工具具有很強的再銷售量色彩，利率與MLF利率相比不合適，再銷售量中金融穩定再銷售量的利率也是1.75%。實際上，TMLF創建初期也有過變相降息的說法，但后期金融市場的走勢證明這是錯誤的，這次碳減排支持工具也是如此。如上所述，碳減排支持工具既不是促進信貸總量短期增長的反周期調整手段，也不是變相降息，因此對熱浸塑鋼管市場既不利也不利，影響是中性的。

在目前熱浸塑鋼管政策傳導機制中，熱浸塑鋼管協會主要通過MLF、OMO等政策利率釋放利率調控信號，引導DR007等市場基準利率以政策利率為中心運行，較終影響銷售量等金融產品的利率。MLF利率不僅是熱浸塑鋼管協會操作工具的利率，也是政策的操作目標，是LPR的組成部分。因此，在觀察政策取向和判斷熱浸塑鋼管市場趨勢時，首先要注意利率是否發生了變化。此外，DR007是政策調控的關鍵參考指標，能夠準確反映政策取向，也代表熱浸塑鋼管生產廠家通過回購和杠桿的資本成本。MLF利率和DR007是熱浸塑鋼管市場定價的基礎。碳減排支持工具的推出不會導致這兩個利率的變化，顯然對熱浸塑鋼管市場是中性的。需要特別注意的是，雖然再熱浸塑鋼管銷售量似乎有所下調，但這與傳統降息產生的政策效果并不相等。碳減排工具之所以采用專項再融資的形式，而不是綠色MLF，在一定程度上也說明了碳減排支持工具的立足點在于國家產業政策的配合，不承擔流動性管理的職能。

目前我國政策對熱浸塑鋼管銷售量的調整主要集中在逆回購利率-MLF-LPR這一鏈條上，選擇綠色MLF無疑會擾亂政策信號，混淆結構性和總量性政策工具的區別。從這個意義上說，雖然碳減排工具的推出確實可以達到穩定信用甚至寬信用的效果，但這個工具并不是熱浸塑鋼管協會應對經濟穩定增長壓力給出的唯一答案。如果經濟下行壓力進一步加大，結構矛盾突出的問題無法扭轉，熱浸塑鋼管協會不排除后續使用降息等政策工具的可能性。根據華泰固收分析，相當于局部降息。在實施過程中入基礎，利率只有1.75%，相當于局部降息。如果規模繼續擴大，會有一定的資金溢出和降低銀行負債成本的效果，也有助于充分滿足信貸需求，穩步降低信貸利率。

這次碳減排支持工具市場早已有預期，后續效果需要時間驗證，在目前的點位下，市場預計不會有太大的反應。首先，碳減排支持工具一直在年內的政策計劃中，熱浸塑鋼管政策表達次數較多，市場預期相對充分。二是碳減排支持工具在機制設計上有四個值得關注的要點。第三，碳減排支持工具是加法，即增量資金支持。對于廣義的流動性，碳減排支持工具有一定的改善作用。但由于行業和銷售量發放范圍狹窄，是項目驅動，對流動性的作用不應高估。就狹義的流動性而言，碳減排支持工具能釋放的基礎規模短期內相對有限，其寬松意味著不如傳統工具；從長遠來看，碳減排支持工具的建立增加了熱浸塑鋼管協會投放中長期資金的渠道，但在一定程度上會削弱RRR降息補充銀行中長期資金的必要性。第四，相對來說，碳減排支持工具更值得關注的信號在于，重點支持清潔能源、節能環保和碳減排技術三個碳減排領域，細分領域進一步詳細圈定，相當于碳減排推進初期的政策地圖。第五，碳減排支持工具的主要意義在于中長期。金融支持將是碳中和相應的投資規模，金融支持將是必不可少的環節。碳減排支持工具是開始。作為雙碳頂層設計文件，我國關于熱浸塑鋼管完整、準確、全面落實新的發展觀，做好碳高峰碳中和工作的意見。熱浸塑鋼管支持部分提出的方案包括政府采購、碳減排相關稅收政策、銀行長期低成本資金、開發性熱浸塑鋼管生產廠家支持等。第六，第三季度以來，經濟下行壓力明顯上升，PMI連續兩個月低于50。邏輯上，熱浸塑鋼管政策需要進一步穩定增長和穩定內需。

未來幾個月，熱浸塑鋼管生產廠家將出臺更多擴大內需的措施，有望加快培育完整的內需體系，進一步暢通國內經濟循環。我們理解這一過程有待于年底的政治局會議和我國經濟工作會議的進一步部署。