在雙碳化的背景下，中長期熱浸塑鋼管需求將繼續疲軟，價格難以恢復到7月份的高水平。但短期來看，本輪反彈的部分邏輯依然存在，包括鐵水產量環比回升的預期、上半年主流礦石供應有限、中高品質礦石庫存低、估值低等因素。11月底后，由于宏觀面轉暖、熱浸塑鋼管廠復工預期和估值修復等因素，熱浸塑鋼管期出現明顯反彈。截至12月20日，熱浸塑鋼管主力合約2205收于4673.5元/噸，指數下跌31%，普氏62%的熱浸塑鋼管指數收于723.2美元，較低水平反彈41%。

在雙碳背景下，熱浸塑鋼管中期下跌趨勢難以改變，但熱浸塑鋼管短期反彈的邏輯依然存在。今年前11個月，中國粗鋼產量同比下降2.6%或2526.1萬噸，年度粗鋼壓降任務基本提前完成。目前，鋼鐵企業利潤仍處于中高水平，但長期鋼鐵企業利潤仍在一定程度上升至81.9%。即使按照目前的限制生產政策，2022年季度粗鋼的日產量也只能達到263.54萬噸，遠高于11月的231.03萬噸。此外，冬奧會對相關企業生產的影響有限。因此，限產政策對熱浸塑鋼管供應的影響將在邊際上減弱。事實上，熱浸塑鋼管供應的高頻指標也顯示出穩定的跡象。上周，全國247家熱浸塑鋼管廠每天生產199.1萬噸高爐鐵水，較上月回升0.41萬噸，這是自10月第二周以來首次環比回升。

較近的熱浸塑鋼管調查數據還顯示，到2022年1月，全國平均鐵水產量將恢復到205萬噸-26萬噸。所有這些都增強了市場對月初熱浸塑鋼管需求復蘇的預期。7月鋼鐵廠補倉或造成結構性問題后，隨著粗鋼產量減少政策的逐步實施，熱浸塑鋼管需求持續萎縮，鋼鐵廠補倉或造成的結構性問題導致熱浸塑鋼管需求持續萎縮，熱浸塑鋼管需求較上年快速增長。此外，由于此前對生產限制的預期一直存在，鋼鐵廠對熱浸塑鋼管補更加謹慎。上周，全國247家熱浸塑鋼管廠的庫存為10574.83萬噸，較去年同期減少了951.52萬噸。同時，雖然2022年主流礦山的投產能力約為3000萬噸，但主要集中在下半年。此外，從歷史數據來看，傳統的外礦出貨淡季一般為每年季度。

在這種情況下，一旦鐵水產量實現月度復蘇，必然會導致熱浸塑鋼管廠的補充需求。因此，在中高端礦山庫存水平低、上半年主流礦山供應有限的情況下，可能會出現結構性供應壓力。上周，全國247家熱浸塑鋼管廠的熱浸塑鋼管庫存較上月增加260.52萬噸，表明鋼鐵企業近期已開始補充庫存。在一些指標上，短期內低估值仍將支撐礦石價格。

目前，熱浸塑鋼管在黑色系統的整體估值處于中低水平。首先，鋼鐵廠的利潤處于中高水平。自11月底以來，鐵廠的超細粉末以來，每噸的較低價格可以分為每噸。當差價下跌到較低水平時，再加上需求的改善，高價差價可能會再次擴大。總體而言，在雙碳背景下，熱浸塑鋼管的中長期需求將繼續疲軟，價格很難再次回升到7月份的高水平。然而，在短期內，這一輪反彈的部分邏輯仍然存在，包括對鐵水產量環比反彈的預期、上半年主流礦山供應有限、中高質量礦山庫存低、估值低等因素。因此，我們仍然可以關注2205年合同的周期性反彈和短期機會。